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去年9月底，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会共同发布了“创设新的政策工具，支持股票市场发展”一系列举措，其中一条是：证券、基金、保险公司互换便利，机构从中央银行获取流动性，指定用途购买股票；而第二条就是：创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票。
当时的市场对此预期甚高，并以“大涨”作出了非常正面的反应。
其后，就在2024年10月，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》。通知显示，再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期……
表面上看，年利率1.75%的借款成本很亲民，而且按照央行潘行长在去年发布会上的说法：先来3000亿，做好了，再来3000亿，然后可以再加3000亿。
展开剩余84%如此优惠的条件，本来预期额度应该“秒杀”，然而，看一下回购增持贷款总金额，上市公司已获回购增持贷款额度约只占首期额度的40.25%。
显然使用并不踊跃。为什么？
横向对比，A股上市公司股份回购力度有限
虽然主流媒体的报道是：2024年全年A股上市公司累计回购金额达1476亿元，创历史新高，涉及超2100家公司；而2025年截至5月，年内已有超800家公司实施回购，累计金额达430.52亿元；4月以来新增超300家公司披露计划，涉及金额上限突破1000亿元，形成近年来最大规模的回购潮云云。
看起来回购潮是热火朝天，然而，比对一下港股与美股就能发现以下事实：
1、港股2024年回购金额2021亿港元，远超股权融资（1128亿港元），腾讯（1120亿港元）、汇丰（418亿港元）等巨头贡献更是显著。2025年延续热度，前两月回购超300亿港元。
2、美股2007～2023年间标普500成分股累计回购9.48万亿美元，远超同期融资规模（1.89万亿美元）。苹果、谷歌等科技巨头年回购额超千亿美元，成为美股长牛核心驱动力。
3、尽管A股2024年回购金额也是首次超过股权融资，并且在2025年延续增长趋势股票配资服务，但1400多亿的回购总量相对于A股在2024年底近100万亿元市值的规模微不足道，且单家公司回购金额较小（最大的贵州茅台40亿元、药明康德30亿元）。
4、在回购用途方面，A股以股权激励为主（超60%），注销式回购占比不足30%。而港股多选择注销； 美股更是注销为主（约80%），从而直接提升每股收益。其中苹果2019～2023年累计注销股份对应市值超4000亿美元。
5、市场投资人的反应直接就是上市公司回购诚意与力度的“镜子”。 A股上市公司的回购短期提振信心，但长期股价表现分化。港股的回购力度最大的汇丰、腾讯等公司，其股价的长期表现较市场平均水平要好得多。而美股指数的长期“易涨难跌”的表现，更是与上市公司回购力度足够大高度相关。
灵魂拷问，上市公司股份回购为何多流于形式？
平心而论，A股上市公司中有不少经营扎实、业绩稳定的案例，他们也长期坚持高比例现金分红来回馈股东，对于这些A股的优等生而言，回购股份也是顺理成章的稳定市场与管理市值的举措。
然而，有能力“认认真真”“积极努力”地回购股份的A股上市公司还是不多。我认为，主要原因如下：
1、许多公司赚不到多少真金白银，因此拿不出多少现金来回购股份。
2、不少公司估值超贵而大股东认为物无所值，借钱来回购股份没有意义。
从另一面看，A股许多上市公司的大股东们一直都在“充分利用减持规则”，在非流通股锁定期满大幅减持，也通过股份质押、大宗交易等方式规避直接减持限制。
例如，股份质押成为变相套现的主要手段：股东将股票质押给金融机构获得资金，若股价下跌触发平仓线，则通过“被动减持”实现实质套现，无需主动申报或受减持比例约束。个别公司大股东质押比例高达99.9%，一旦股价下跌，银行强制平仓导致被动减持，实质上绕开了监管限制。
最清楚知道公司真正价值的人，非公司的大股东莫属，他们拼命也要减持的行动就明明白白地告诉市场公司价值不大……
事实上，A股上市公司质量参差不齐，市场存在大量经营能力薄弱、估值虚高的企业。部分公司上市后业绩“变脸”，大股东通过减持套现实现利益最大化，而非长期经营。
还有不少中小上市公司存在公司治理问题，一股独大，小股东话语权缺失，大股东通常掌握公司控制权，作为小股东的投资人利益得不到保障。
长期而言，A股上市公司质量提升路在何方?
有不少“专业人士”呼吁重新走回原来的审核制，对上市公司“严加审核”“减少IPO”以确保上市公司质量。
我认为，提升上市公司质量的目标一定是正确的，但通过回归审核制以及控制发行节奏来实现的话，最终效果一定是“南辕北辙”。
去年以来，管理层在散户以及“大V们”的压力下限制了新股IPO，因此打新的次数稀少，幸运中签的收益就比较丰厚，即使是业务普通、业绩平淡的新上市公司，股票在第一天就因为“物以稀为贵”而被炒高到数倍，甚至是十倍、二十倍，疯狂至极。大股东们正静候着机会来“笑纳二级市场“炒新者”送来的大礼包，不减持才怪呢。
这种无法理喻的新股炒作，正是非市场化手段限制发新股的后果和代价。管理层以股价涨跌为目标的管理模式，最终是“按下葫芦起了瓢”，难免一地鸡毛。
如果回到审核制，过去几年与游戏相关的行业不可能通过，然而，现在人们公认的引领未来的AI行业，恰恰是从人们认为毫无前途、令人堕落，甚至被认为是“新时代鸦片”的“游戏行业”中孕育出来的。
顺便提一句，高大上的GPU，最早只是用于“游戏显卡”，正因为游戏行业的大量需求，养活了“显卡产业”，也把显卡龙头企业英伟达培育壮大。英伟达成了科技龙头公司，部分也可归因到游戏行业的贡献上去。
而被认为是带领国内AI行业实现“弯道超车”的DeepSeek，也同样不是靠审核与规划能弄出来的，是由“幻方量化”的创始人在开发量化证券交易模型时的副产品。
而有意思的是，“量化交易”在前段时间被一些国内证券市场的“专家们”指责为“割韭菜”“股市下跌的推手”等等，进而呼吁监管禁止或限制量化交易。如果监管听取了这些“专家们”的呼吁，那么无形中就把现在震惊世界的“中国模型”扼杀在摇篮里了。
从政策应对与改革方向上，我认为，监管部门除了不断推出积极鼓励回购和注销股份以稳定市场（如专项低成本贷款支持回购）以外，也需要强化减持监管，完善质押规则，限制高比例质押，明确“被动减持”的信息披露义务，并引入减持“冷却期”或与业绩挂钩的约束机制；更需要着力优化市场生态，推动退市制度常态化，清理“僵尸企业”，引导资金流向优质公司，减少大股东套现动机。
总而言之，A股上市公司大股东目前套现的冲动具有一定的普遍性，而股份回购往往只是停留在形式上。其本质上是制度漏洞、市场短期主义与企业治理缺陷共同作用的结果。
若要从根源上遏制套现冲动，需通过政策完善、市场生态优化及股东责任强化等多维度改革股票配资服务，推动A股从“融资市”向“投资市”转型，从而形成长期价值投资的良性循环。
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